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原油期货多头空头怕什么? 中国石油期货网 期货开户热线021-20963620 客服微信号qhkaihu

​ 原油期货上市在即,大家对相关话题的关注度有了比较明显的提升,我也跟着凑一下热度,和大家谈谈关于原油投资机会的一些想法。 

  说到原油期货,确实要从很久以前说起了,从我入行,09年开始就有消息说原油期货要上市,一直到11年交易所给出方案开始培训,12年总理和证监会主席表态要上市,到14年临门一脚没踢成,再到15年股灾之后金融自由化基本完结;原油期货便没了下文,交易所也有人事变动,多数人都已经不怎么报希望了。结果17年突然峰回路转,18年确定时间,这中间的曲折反复,老实说也让我觉得很唏嘘。 

  原油合约从最终的美元计价,到双币计价,再到人民币计价,也逐步反映出国内外汇管制的加强以及人民币国际化步伐的放缓;合约规格从最初的100桶改到1000桶,其背后也是整个期货市场成熟度的提升,虽然目前国内期货市场的成交持仓比仍旧是高居全球榜首,但仍在逐步下滑,且机构和产业客户的占比在逐步提升,我想这也是交易所最终选择和国际接轨的重要原因。 

  巨大的市场机遇 

  对于投资机构而言,原油期货的上市自然有利于构建更多策略,和进一步增加头寸。目前国内期货市场的总沉淀资金差不多在3000~4000亿左右,活跃资金在1500~1800亿上下,对于没有现货的阳光化的投资公司,能够用于市场的总头寸最多也就在30亿,这个是期货类投资公司的一个瓶颈,到了就需要做其它资产的配置,我们公司今年也在积极加大股票和其它大类资产的配置。 

  但原油上市后,我们预估这个品种在成熟后的单边持仓将在50万手以上,对应的沉淀资金将在300亿左右,其中可能有100~200亿为市场新增资金,投资机构的市场容量上限也将扩容3~5亿。同时原油上市后也将带来内外套利、原油和化工油脂等品种的套利机会,这些都将带来市场活跃度的提升。原油之后,成品油和天然气上市速度也将加快,期货市场有望迎来新一轮的景气周期。 

  INE合约里的玄机 

  从目前交易所公布的合约方案来看,主要内容都已经敲定。 

  我们最关注的东西:第一个就是原油交割品,从下表可以看出来有七个交割品。 

  七个交割品中,除了胜利油是为了防逼仓之外,剩下六个都是中东油,之前有ESPO原油(就是俄罗斯油),后来给剔除掉了,但后面有传闻要把胜利再改成ESPO。 

  至少可以看出前面六种油,除了Basrah Light之外剩下的五种油基本上都是类似的,这五种油中有四种都是在普氏阿曼窗口里,可用来交割。所以,对于全球原油贸易来说,这四种油——Dubai、Upper Zakum、Oman、也门Masila——没有区别,巴轻(Basrah Light)相对特殊一点,它虽然叫轻,实际上比较重的,可以想见巴重就更重了。也门Masila油2015年之后就没有报价了,所以后来普氏窗口把它给剔掉了。目前普氏窗口中相关的只有以下三个油,即Dubai 、Upper Zakum、Oman,海洋油(Marine)跟这几个差异不是特别大。 

  大家可以看到,这几种油的国内进口占出口量的比例都比较大,这意味着如果存在缺口,你很难再去进口更多油。大家可以看到,巴轻的产量占比还比较低,只有24%,这是因为巴轻有分区贸易,有长协价,它能往亚太分的油并不是特别多。所以,目前国内进口占往亚太的比例差不多在65%多以上,它以前往亚太的比例是占40%,如果后面真的需要大量交割,能分出来的也只有35%,这个量其实不大,需要从其他区域移过来,所以如果后面真的是存在一些交通上的问题,就很难拿出更多的油来进行交割去平抑价格,这是一个很大的问题。 

  多头怕什么? 

  对于分区交割库,有六个交割库。这六个交割库不是内陆库,这是种奇怪的情况,因为从湛江到山东的运费至少在1.5美元左右,加上港务费等各方面费用,导致从中东运到湛江和运到山东的差异并不是特别大,价格可能也就差0.4美元。换言之,如果空头把油交到湛江,对空头来说占不到特别大的便宜,但是对多头来说就比较郁闷,因为在湛江消化掉则比较困难,毕竟湛江只有茂石化跟广石化,而如果要把油拉到山东去卖又比较难,尽管码头装卸都可以,但在这个装的过程中可能还运不出去。 

  所以,对多头来说,接了货之后很难出手,目前这个进口贸易还没有打通,转手时很多机构很难在国际市场卖掉,所以肯定要贴水。如果真的等原油正常运行之后,对Oman其实很有可能反而出现贴水,因为它对青岛应该贴水1.5美元,青岛对阿曼一般来说升0.8到1美元,这样算来原油期货反而很有可能对现货贴水。 

  原油上市之后,有这几个交割来源:(1)交割原产地直达,(2)仓库备案,(3)胜利油出货.现在胜利油出货基本不太可能了,那就主要是原产地直达。原产地直达有个很大问题,就是它需要30天申报期,一旦过了30天之后就需要重新申报。比如你现在申报之后,去产地拿货,拿货过来基本上需要22天的运输周期。如果中间不出问题22天能到,到了青岛后你就只剩下八天时间来装船,过了8天之后就要重新申报,再等30天。这8天中,一般来说卸船有VLCC,差不多需要两天,也就是说如果你前面排了3到4艘船,就存在很大问题了——你可能就交不出去。所以在上市初期,假设到交割月的时候不减仓,后面空头需要去拿货交割的话就会面临很大风险,如果到时候真有人想逼仓,这没有特别好的办法应对,只能看交易所怎么去弄了。 

  但是交易所对仓库的约束力比较弱,仓库可以无条件的不让进货,而且可以要求不能混罐。一旦要求不能混罐,假设库里面之前进了比较少见的Masila油,这种也门油现在比较少,那其他油就进不去了,即便你拿Masila油也进不去。另外还有罐底油的问题,罐底油有5%的含硫量,如果要进Masila、巴轻的话就会有3.5的含硫量,那5%的罐底油基本上相当于0.2%左右的含硫量,如果其他油进的比较少,比如50%,就会导致油最后混下来的含硫量超标。到时候你交割议价的问题就会存在很多需要扯皮的地方。所以,从整体来,这个交割对多头和空头都不友好,对多头来说主要就是交割地没有升贴水的问题,当你再这样拿货时,一旦空头想恶心你,他交到湛江多头会很麻烦。 

  空头怕什么? 

  对空头来说,主要问题是交割需要原产地直达以及30天备案期。一旦多头突然袭击,到交割月之前坚持不减仓,就会迫使近月升水升到很高,比如升到2美元以上,到时候空头想去交割,也会存在一些风险。所以,到时候需要看仓库的排队情况,因为建档库去年排队就排得比较多,今年可能好一点,因为管道修缮后不存在特别大问题了。如果交割月前有集中到港的话,到时候也可能会存在一些问题,比如交易所本身有近月限仓,原油合约近月限仓500手,而橡胶限仓也限500手,但橡胶也出现了很大的跌幅。所以,这就看多头想怎么弄,交易所到底要不要卡得很严,如果他真的要卡得很严,他应该至少先查一查橡胶的几个大户,给大家表下态度,然后再说原油限仓的情况。如果橡胶的事都还放任不管,原油到时真有人坚持近月多头不减,那又怎么办呢。 
  
  各交割主体中,包括BP、壳牌、摩科瑞、维多、嘉能可等几个亚太主要贸易商,五大代理有中联油、中联化、中海国际、振戎、中化,另外还有一些大型贸易民企,一般主要做燃料油业务,比如光汇石油是目前民企中最大的船舶供应商,华信据说以前在厦门可能跟远华有点关系,还有广汇、延长等几个新进贸易商。另外就是一些地炼厂,他们没有进口权限,但可以去倒卖,比如你在湛江接了货,可以帮你倒到青岛,但它不能进口,它可以倒到新加坡或其他区域。 

  从历史上国内市场新合约上市后的表现看,原油在上市后首个合约价格对国际主流期货升水的概率较大,而市场普遍对原油缺乏了解,这也可能会导致价格在上市初期出现快速上升。但首次交割之后,一旦国际大量船货到港并进入保税交割库,多头发现不好报关之后,可能会出现价格的快速回落,因而在上市初期,虽然市场还需要摸索定价地和定价油,但无疑是投机交易的良好机会,风险偏好较高的投资者其实可以考虑少量参与。 


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