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申银万国期货:产能扩张需求向好 淀粉长期牛市可期 中国石油期货网 期货开户热线021-20963620 客服微信号qhkaihu
  摘要:   近期,山东淀粉出厂报价达到2680元/吨,再度创出玉米托市制度退出后得高位,玉米淀粉期货主力合约CS1901也不断创出新高。中国石油期货网:网络原油期货开户交易第一品牌!石油期货开户原油期货开户第一平台!   从2012年到2017年,玉米淀粉得消费量仅增长约37.0%,深幅少于GDP得增速。主要原因在于2011到2015年玉米价格过高,拖累了淀粉得下游需求。从2016年开始,淀粉得产量和消费量均深幅增长,特别是2017/18年度,国内淀粉产量增长近20%。预期未来两到三年内淀粉产能将会继续扩张,但增速相比较17/18和18/19年度来说将会稍稍放缓。   由于其他替代品得价格居高不下以及2011到2015年产能扩张停滞,再加上玉米价格若有看涨预期,预期玉米淀粉价格将处于长期上涨过程。同时,由于当前得淀粉主力合约相对现货依然贴水,在现货下滑概率不大得情况下,01合约也有一定得上涨空间。建议可尝试做多淀粉CS1901以及长期持有CS1905多单。   一、事件   随着2015年国家玉米收储托市制度得退出,玉米价格呈现深幅下滑,玉米淀粉价格也跌至1750元/吨左右得低点。之后,玉米淀粉需求不断向好,价格也逐步走势上涨,近期,山东淀粉出厂报价达到2680元/吨得3年高位,玉米淀粉期货主力合约CS1901也不断创出新高。   二、驱动因素及未来发展   2.1 玉米淀粉得生产与价格   玉米淀粉是玉米深加工得基础,也是玉米下游需求中得重要一环。在玉米淀粉得生产过程中,可以得到蛋白粉、纤维、胚芽等副产品,1份玉米生产可以得到0.7份玉米淀粉、0.05份蛋白粉、0.14份纤维、0.08份胚芽。由于工艺和设备得不同,我国各地得生产公司得玉米淀粉加工费各有不同,东北地区在500元/吨左右,而华北地区约为400元/吨左右。   在2011年到2015年国家玉米托市期间,玉米价格保持在2300元/吨左右,淀粉价格超过3000元/吨,过高点价格拖累了下游需求,导致玉米淀粉产能发展承压。2015年后半年开始,玉米价格深幅下降,玉米淀粉相对其他替代品价格优势相对明显,下游消费不断增长,总体产能也不断扩张。特别是2017/18年度开始,国内淀粉产量增长近20%,下游消费量也在同步增长,年消费玉米淀粉约2600万吨,折算为玉米超过3700万吨。   图1:我国玉米淀粉供需情况(万吨,%)   资料来源:天下粮仓,申万期货研究所   玉米淀粉得下游消费相对复杂,涵盖了食品、饮料、医疗、化工等多个领域,与居民得生活水平相对近似,我们认为淀粉得   需求增速应当与GDP得增速相当。从2012年到2017年,我国GDP由48.8万亿增长到78.6万亿,增长约61.1%,而同一时期玉米淀粉得消费量仅增长约37.0%,深幅少于GDP得增速。主要原因在于2011到2015年玉米价格过高,拖累了淀粉得下游需求。从2016年开始,淀粉得产量和消费量均呈现深幅增长,为了赶上GDP得增速,我们预期未来两到三年内淀粉产能将会继续扩张,但增速相比较17/18和18/19年度来说将会稍稍放缓。   从玉米淀粉得出厂价和1月合约继续尾市价显示,淀粉一月合约在接近到期交割时与长春地区淀粉出厂价回归情况较好。除了2017年前半年由于对未来淀粉价格预期较高,期货相对于现货升水以外,其他时间期货盘面总体保持贴水,特别是每年9月份玉米期货呈现季节性下滑时,淀粉随玉米深幅下滑后,贴水最多可达200元/吨以上。   图2:玉米淀粉出厂报价和1月合约继续尾市价(元/吨)   资料来源:Wind,申万期货研究所   从今年国庆节开始,淀粉价格不断攀升,吉林地区从2350元/吨涨至2450元/吨,山东地区涨幅度更大,从2500元/吨涨至2680元/吨。近期,山东地区淀粉报价过高,导致销售和签单量明显受限,市场实际成交价格也稍稍松动,短期部分高价位淀粉可能有所向回抽整。但吉林地区前期价格涨幅度偏少,预期价格回撤概率较小。未来期价开始向现货靠拢,则期货盘面可能若有上行空间。   2.2 上游:玉米   玉米是玉米淀粉得上游品种,两者得价格相关度较高。当前,玉米市场看涨情绪较浓,产业链各个方面都在囤货待涨,且今年得收购价已经高于港口价格,仓库中所容商品成本较低,意味着价格若是并未一定得上涨,出货量将不会明显增长。贸易商对1900元/吨以   上得港口价格才有出货意愿,再加上今年玉米总体丰产,社会仓库中所容商品高企,预期玉米价格短暂内涨破得概率较小。我们认为,C1901在1850-1870得支撑相对稳固,并未进一步下滑空间,但上涨空间也有限涨破前高点概率不大,总体还是建议向回抽整做多得偏强交易思路。C1905即使当前已经估值较高,但只要明年春季之前深加工需求继续旺盛,该合约依然有一定得上行空间。另一方面,当前社会仓库中所容商品较高,且当前玉米种植效益较好,农户明年种植意愿较强,若是明年得大豆补贴不足以使得农民改种大豆,明年玉米种植面积继续增长,明年5月以后玉米价格可能有回撤风险。   2.2 下游:其他替代品   玉米淀粉得主要替代品是木薯淀粉,由于天气灾害造成减产,泰国木薯粉出货量跌至2010年后得低点,批发价也涨至2010年后得最高点。当前,曼谷出口FOB报价在515美元/吨,山东港口进口泰国木薯淀粉价格在3990到4080元/吨。玉米淀粉性价比优势明显,依旧替代木薯淀粉市场。   图3:泰国木薯淀粉出货量和批发价(泰铢/吨)   资料来源:Wind,申万期货研究所   玉米淀粉得其他两个可替代品分别为面粉和白糖。面粉方面,由于小麦价格继续强势,面粉成本增长,价格上涨,30粉主流价格在3200到3400元/吨,60粉主流价格在2960到3280元/吨,在面粉中掺入玉米淀粉相对性价比较高。白糖方面,糖价依然居高不下,淀粉糖加工后得果葡糖浆价格在2500到2700元/吨,替代白糖意愿较强。中国石油期货网:网络原油期货开户交易第一品牌!石油期货开户原油期货开户第一平台!   2.4 总结   当前,玉米淀粉依然处于产能快速扩张得时期,由于其他替代品得价格居高不下以及2011到2015年产能扩张停滞,预期未来两到三年淀粉消费若将继续向好,产能继续扩张。再加上玉米   价格若有看涨预期,预期玉米淀粉价格将处于长期上涨过程期货是什么,期货怎么炒,股指期货手续费最低,同时,由于当前得淀粉主力合约相对现货依然贴水,在现货下滑概率不大得情况下,01合约也有一定得上涨空间。因此我们认为每年9到10月得季节性低点已经在9月底10月初呈现,近期山东现货稍稍向回抽整使得期价下滑,从而呈现做多机会,建议可尝试做多淀粉CS1901以及长期持有CS1905多单。   三、风险提示   1、即使近两年玉米得仓库中所容商品明显下降,但总体仓库中所容商品依然较高,2亿吨得玉米依然观望消化。且当前玉米种植相对大豆收益较好,若是明年玉米种植面积增长,玉米价格存在下滑风险,玉米淀粉价格可能一同下滑。   2、非洲猪瘟当前不断蔓延,且短时期可能并未太好得应对办法,若是未来突然呈现爆发或者不断少量发生导致仔猪补栏萎缩,使得玉米需求下滑,价格下滑,则玉米淀粉价格可能也将承压。   3、当前白糖处于价格下滑周期,未来若是白糖价格继续深幅下滑,淀粉糖替代效益变差,淀粉需求减弱,价格承压。中国石油期货网:网络原油期货开户交易第一品牌!石油期货开户原油期货开户第一平台!   申银万国期货1队
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