分析一个期货品种的行情走势,比如2022年的天然橡胶期货,从基本面供需层面解读。
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基本面分析:
供应端,天然橡胶自身具有明显的季节性特征,01 合约对应的是国内主产区的停割季,09 合约则对应的是国内主产区的割胶季。因此 01 合约定价对应的是新一季的胶价,会出现一定的溢价。
需求端,01 合约可对应年底下游汽车销售的小高峰,而 09 合约对应的是需求淡季。需求淡季集中注销的仓单压力需要被市场消化,而全乳每年的产量相比需求本就是过剩的,交割时需要给出比市场流通最大的胶种一定的贴水,让下游接纳使用老全乳或者下跌到近远月月差能够覆盖持仓成本,吸引正套入场接货。
前期在期货大幅升水现货的情况下,随着 09 合约交割临近,盘面会逐步向现货靠拢,而 01 合约仍旧会对现货保持一定的升水。因此,01 合约相对 09 合约价格会偏强。
今年 9-1 价差走势回顾
今年上半年 RU 盘面出现了连续几个月的下跌。从交割机制来看,今年的全乳胶过剩与否及明年的供需预期对 09 合约的最终交割价格至关重要。新老全乳库存消化速度的确偏慢,且价格的连续下跌也没能刺激出消费增量,那么在仓单注销前都难以扭转供大于求的局面。
从非标套利角度来看,即便今年的整体需求都不尽人意,但市场流通量更大的泰混相比全乳胶去库速度更快,于是套利盘基于泰混的高升水做空盘面。除以上两点外,今年疫情扰动对橡胶影响也非常大,需求端的现实与预期都受到了严重冲击,导致胶价重心下移。
2301 合 约 上 市 之 初 的 9-1 合 约 价 差为 -970 元 / 吨,春节后由于天胶到港量比较大,且当时的需求尚未恢复,橡胶库存基本上停留在贸易环节而未流转到下游消费,造成现货价格与近月价格的持续走弱,9-1 价差也开始走扩。3月中旬显性库存有所去化,现实端需求不佳但有较好的预期,1-9 合约价差缓慢收缩至 4 月上旬,而后国内疫情的爆发与扩散对沪胶的现实与预期PAGE 38造成了严重打击,胶价整体重心下移,9-1 价差出现震荡。
9-1 价差的理论成本为9月到第二年1月的持仓成本以及新老胶溢价,当前的价差在1125 元 / 吨左右,可以覆盖持仓成本。但由于01 合约对应的是新胶,易受到胶水成本支撑,如果 01 合约价格过低会使得国内胶农割胶积极性不足,胶水收购量减少,直接影响明年交割品数量,而 09 合约受到仓单逻辑主导,供需格局也难以出现扭转,因此 9-1 价差难以进一步缩小。
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